종 웨 이 칼럼 ｜ A 주의 기회 와 위험: 두 번 이나 언덕 을 오 르 고 두 번 의 잠재 적 인 고민

종 위 (민생 가 은 기금 수석 경제학 자)

이 작은 글 에서 우 리 는 분기 별로 보면 경제 성장 의 두 차례 '오르막길' 은 어느 정도 의 권익 배분 기 회 를 가 져 올 것 이 라 고 강조 했다.그러나 투자 자 들 은 반드시 내외 의 두 가지 우려 를 주목 해 야 한다. 하 나 는 전염병 문제 의 범 정치 화 위험 이 고 다른 하 나 는 전염병 예방 통제 의 정상 화 된 경제 원가 이다.

    중국 A 주식 시장 은 리 스 크 가 선 호 하 는 성장 형 시장 이기 때문에 (정서 적 변동 으로 인 한 시장 수익 률 의 변동 은 대부분 A 주식 의 시 세 를 설명 할 수 있다. 한편, 경제 주기, 회사 의 기본 적 인 면, 거시적인 정책, 소음 거래 는 다른 네 개의 상대 적 인 중요 한 요소) 이다. 그러므로 두 번 의 언덕 오 르 기 는 위험 을 회복 시 킬 수 있 지만 두 가지 잠재 적 인 위험 이 신속하게 손 상 될 수 있다.복구 하 다.

종합 적 으로 보면 A 주식시장 은 연내 에 M 형 진동 을 보일 수 있 기 때문에 3 분기 가 조금 늦 고 4 분기 의 상환 위험 을 배제 할 수 없다.

전염병 에 대한 낙관적 인 예측: 최 악의 순간 이 점차 지나 가 고 있다.

전염병 의 발생 상황 에 대하 여 어느 방향 으로 가 야 하 는 지 에 대해 서 는 여러 가지 가설 상황 이 존재 한다.거 시 와 전략 분석 은 낙관적 인 판단 을 바탕 으로 전개 된다.이러한 낙관적 인 판단 은 다음 과 같은 요 소 를 포함한다.

첫째, 정부 와 국민 의 각성 은 전염병 예방 에 중요 하 다. 그렇지 않 으 면 울 음 과 죽음 은 정책 과 민중 의 무관심 의 먼 곳 에 있다.많은 국가 에서 현재 대중 이 각성 한 것 은 이미 의심 할 여지 가 없다.

둘째, 다 국적 전염병 예방 통제 가 지속 적 인 모델 에 들 어간 것 이다. 즉, 덕 한 모델 로 강 한 테스트 + 단기 격 리 + 중 증 치료 이다.현재 독일의 일 일 핵산 과 항체 검 측 능력 은 전체 인구 의 0.3% 에 이 르 고 한국 과 스페인 은 0.1% (중국 은 0.06%) 에 이른다.의료 자원 이 배척 당 하지 않도록 하기 위해 유럽 과 미국의 확 진 입원 율 은 보통 20% 를 초과 하지 않 기 때문에 유럽 과 미국 은 전염병 상황 을 통제 하고 사회 경제 재 개발 능력 을 유지 하 는 데 지속 가능 한 균형 을 찾 도록 노력 하기 로 결정 했다.

세 번 째 는 동아시아 (중국 포함), 유럽 과 미국 이 대체적으로 전염병 의 통 제 를 받 는 국면 을 보 여 주 는 것 이다. 동 아 는 유럽 보다 약 4 - 6 주 앞 선다. 유럽 은 미국 보다 약 2 - 3 주 앞 선다. 유럽 과 미국의 방역 방식 은 그 전염병 의 소멸 주기 (R0 > 1 을 표지 로 할 수 있다) 가 동아시아 보다 더욱 시간 이 걸 릴 것 이다.

일본 을 제외 한 동아시아 경 제 는 현재 침체 기 에 있다. 유럽 은 5 월 하순 부터 6 월 초순 까지 오르막기 에 이 를 것 이 고 미국 은 6 월 중순 에서 하순 까지 경 제 를 오 를 것 으로 보인다.세계 주요 경제 체 는 지역 별로 나 누 어 경 제 를 재 개 하 는 조 심 스 러 운 노력 을 기울 이 고 있다.

넷 째, 백신 이 성공 적 으로 개발 되 기 전에 사회 경제 교 류 는 동아시아, 유럽 과 미국 이라는 '세계 적 안정성 3 개 섬' 에 집중 할 것 이다.

세계 적 으로 확산 되 고 있 는 전염병 에 도 불구 하고 '안정성 3 개 섬' 이 이미 떠 올 랐 고, 이 판 괴 는 3 월 말 4 월 초 에 이미 서서히 지 나 갔 을 것 이 라 고 낙관 하고 있다.'안정성 3 섬' 은 전 세계 에서 약 70% 의 GDP 와 대부분 금융 자원 을 차지한다.

지금까지 환율 위기 와 주권 채무 위기, 시스템 의 중대 한 기구 들 의 도산 위 기 를 살 펴 보지 못 했 기 때문에 금융 위기 가 아니 라 금융 위기 라 는 것 이 더 정확 하 다.우 리 는 글로벌 전염병 이 어떻게 제3세계 로 번 져 나 갈 지 아직 판단 하기 어렵다.그러나 세계 경제의 가장 중요 한 부분 에서 최 악의 순간 은 지나 가 고 있 을 것 이다.

2 분기 가 아마 A 주 설정 의 창구 일 것 입 니 다.

우 리 는 권익 시장 을 관찰 할 때 다섯 가지 요 소 를 보면 첫째, 투자 자의 위험 선 호, 둘째, 경제 성장 등 거시적인 면, 셋째, 재정 화폐 산업 등 정책 면, 넷 째 는 상장 회사 의 재무 신문 등 기본 적 인 부분 이 고, 다섯 째 는 비공 식 소식 을 바탕 으로 하 는 거래 소음 이다.이 다섯 가지 요소 의 기대 와 최종 수치 간 의 차 이 는 기대 차 를 구성한다.5 대 요소 의 기대 차 가 권익 시장의 추 세 를 움 직 이 고 있다.

우 리 는 2020 년 에 중국 경제가 두 차례 의 오르막길 을 오 를 것 이 라 고 판단 한다.중국의 경제 성장 은 철 따라 상 향 하 는 추 세 를 보일 것 이다.분기 한계 개선 에 있어 서 가장 가 파 른 개선 은 1 분기 (중국 및 동아시아 주변 등) 와 3 분기 대비 2 분기 (유럽, 유럽 등) 가 될 전망 이다.

중국 과 동아시아 경 제 는 이미 파행 기 에 들 어 섰 다.5 월 하순 과 6 월 중순 이면 유럽 과 미국 경제가 파행 기 에 접어 들 수도 있다.그럼 에 도 불구 하고 2020 년 에 전 세계 경 제 는 쇠퇴 를 면 치 못 할 것 이다. 단지 전 세계 의 '안정성 3 개 섬' 의 전염병 상황 과 경제 가 초보 적 으로 안정 되 기 때문이다.

경제의 두 차례 오르막 은 A 주가 배치 되 는 창구 기 를 결정 한다.

      5 대 요소 의 기대 차 이 를 보면 전염병 상황 과 이에 따 른 경제적 쇠퇴 가 연내 에 투자 자 들 의 위험 선 호 를 결정 하여 현저 한 복원 이 어렵다. 중국의 거 시경 제 는 좋 지만 기대 에 못 미친다. 중국의 재산세 정책 과 화폐 정책 은 아직도 상당히 억제 되 고 수요 가 즉각 회복 되 고 확장 되 지 않 을 것 이다. 상장 회사 의 재무 보 고 를 보면 아직도 과학기술 과 전염병 상황 등 을 중심 으로 하 는 구조 일 것 이다.성 기회, 소음 거래 는 제한 적 으로 시장 을 활성화 시킨다.

1 분기 에 중국 GDP 는 6.8% 떨 어 졌 고 미국 과 유럽 연합 은 각각 4.8% 와 2.7% 의 하락 세 를 보 였 으 며 모두 시장 기대 에 근접 했다.2 분기 중국 경제 성장 이 본 격화 할 것 으로 예상 되 지만 3% 이상 의 성장 은 어 려 울 것 으로 보인다.유럽 과 미국의 2 분기 성장 은 계속 마이너스 가 되 고, 모두 경제 침체 에 빠 질 것 이다.

1 분기 에 상해 심 상장 회사 의 영업 수익 은 8% 증 가 했 고 이윤 은 24% 증가 했다.4 월 에 약 76% 가 공업 기업 의 생산 율 이 80% 에 달 했 는데 이 는 전체 생산 율 이 아직도 부족 하 다 는 것 을 의미한다.우리 시장 은 중국의 경제 성장 에 대한 시장 적 인 기대 가 높 을 것 으로 우려 된다.투자 자 들 의 리 스 크 취향 이 확 바 뀌 지 않 을 까 걱정 이다.

다섯 가지 요소 와 두 번 의 언덕 오 르 기 를 감안 하면 2 분기, 심지어 3 분기 가 비교적 빠 른 시기 이 므 로 두 개의 잠재 적 인 걱정거리 가 발효 되 지 않 으 면 A 주 에서 배치 하 는 창구 기 가 될 것 이다.

두 가지 잠재 적 인 우려 가 시장 회복 에 충격 을 줄 수 있다.

첫째 큰 시름 은 전염병 문제 의 범 정치 화 이다.

유럽 과 미국의 전염병 상황 이 안 정 된 후에 서양 일부 정치 인 들 은 새로운 폐렴 의 전염병 문 제 를 정치 화 시 켜 중국의 여론 을 비판 할 가능성 이 높다. 왜냐하면 서양 정치 인 들 에 게 이것 은 정치 적 비용 이 매우 낮은 선택 이지 만 수익 은 매우 클 수 있다.유럽 과 미국의 전염병 상황 이 통제 되 지 않 으 면 상황 이 더욱 나 빠 질 것 이 고 전 세 계 는 더욱 깊 은 정치 전, 경제 전 으로 흘러 갈 것 이다.우 리 는 이런 가능성 을 배제 할 수 없다.

미국의 외교 사무 말대 로 전염병 은 역사의 촉매제 이지 만 전환점 은 아니다.미국의 리더 십 이 떨 어 지고 글로벌 협력의 약화, 대국 간 의 불협화음, 국제 환경의 이런 특징 이 전염병 발생 전에 이미 나 타 났 는데 이런 대형 전염병 은 전례 없 이 그들 로 하여 금 더욱 주목 을 끌 게 했다.

전염병 문제 인 범 정치 화 는 A 주 투자 자의 정서 에 상당 한 손상 을 줄 것 이다.미 중 무역 전이 발생 한 2018 년 2 분기 A 주 시장의 행 태 를 돌 이 켜 보면 일의 심각 성 을 가늠 할 수 있다.

둘째, 전염병 예방 통제 의 정상 화 된 경제 원가 로 수요 가 짧 은 시간 안에 회복 되 기 어 려 울 수도 있다.

효과 적 인 백신 이 나타 나 기 전에 전염병 예방 과 통 제 는 정상 화 되 어야 한다.이런 상황 에서 일부 업 종 은 장시간 동안 전염병 발생 전의 경험 상태 로 돌아 가지 못 하고 주로 생활 서비스업 으로 관광, 문화 오락, 체육, 전시회, 호텔, 영화 등 여러 업 종 을 포함한다.비록 수익 의 업계 라 고 여 겨 지 더 라 도 예 를 들 어 전자상거래 업계 의 전염병 발생 후의 성장 과정 도 사실은 큰 폭 으로 둔화 되 었 다. 1 분기 에 실물 상품 의 인터넷 판매 액 은 동기 대비 5.9% 만 늘 었 고 작년 의 증가 속 도 는 20% 정도 이다.

투자 자 들 은 많은 도시 가 소비 권 을 풀 어도 소비 가 장기 적 으로 둔화 되 지 않 고 강 한 파동 을 일 으 켰 다 는 점 을 점차 이해 할 수 있 을 것 이다.전염병 이후 소비 에 도 지속 가능 한 V 형 반전 은 없다.중국 소비 둔화 가 2011 년 부터 10 년 가까이 지속 되 고 있 음 을 보 여 주 는 대목 이다.소비 증가 둔화 와 경제 성장 둔화, 임금 인상 어려움, 취업 쉽 지 않 은 등 이 가 져 오 는 짙 어 지 는 주민 방어 형 심리 와 밀접 한 관련 이 있다.

중국 뿐만 아니 라 전 세계 경제 성장 의 궤적 은 모두 신 관문 폐염 사태 로 인해 변 한다.경기 쇠퇴 는 필연적으로 수요 가 부족 하 다 는 것 을 의미 하고, 그 다음 에는 공급 이 수축한다.세계 경 제 는 전염병 예방 에 막대 한 대 가 를 치 르 고 성장 이 더욱 조 심 스 럽 고 험난 해 질 것 이다.폐쇄 이후 의 경기 침 체 는 불가피 하 다.

2 분기 가 1 분기 보다 경제 성장 한계 가 크게 개선 되 고 3 분기 가 2 분기 보다 더 높 아 졌 다. 이것 은 2 차례 의 오르막 이다. 이것 은 A 주 배분 의 창구 기 를 만 들 것 이다.그러나 A 주 투자 자 들 은 전염병 예방 과 통제 의 정상 화 는 생활 서비스업 으로 하여 금 장기 적 인 대 가 를 치 르 게 하고 전염병 문제 의 종합 정치 화 는 국제 사회 가 갈 라 지고 그들의 리 스 크 선 호 는 다시 떨 어 질 것 이 라 고 인식 했다.그래서 우 리 는 전체 2 분기 와 3 분기 전 까지 리 스 크 의 회복 과 시장 복 구 를 선 호 하 는 확률 이 비교적 크다 고 추측한다.한편, 올해 늦 은 시간 에 A 주식시장 이 하락 할 지, 하락 할 지 여 부 는 현재 고도 로 확정 되 지 않 았 다.이 는 두 개의 잠재 적 인 발효 정도 와 투자 자의 기대 에 달 려 있다.

M 형 진동 중 투자 선택

큰 거시적인 논리 로 볼 때 우 리 는 세 가지 판단 을 형성 할 수 있다.

첫째, 소 를 고정 적 으로 수용 하 는 시간 은 비교적 오래 갈 수 있 으 므 로 오래 두 는 것 이 좋다.권익 시장 은 기복 이 일정 하지 않 고 고정 적 으로 수 요 를 받 는 소 시 는 약간 무시 되 지만 상대 적 으로 지속 가능 하 다.

둘째, 권익 시장 에서 경제의 두 번 의 언덕 오 르 기 는 분배 기 회 를 가 져 올 것 입 니 다. 그러나 주의해 야 합 니 다. 3 분기 나 조금 늦 을 때 두 개의 잠재 적 인 발효 와 함께 시장 은 큰 어려움 을 겪 을 수 있 습 니 다.

셋째, 전염병 문제 의 종합 정치 화가 결정 되 었 다. 투자 자 들 은 목표 시장 이 더욱 국제 화 된 대형 블루칩 에 대해 신중 해 야 하고 현지 화 (자본, 기술 과 시장 등 다 차원 에서 평가) 의 목표 에 대해 더욱 주목 해 야 한다.

미국 과 중국 이 첨단 기술 분야 에서 의 협력 은 악 화 를 가속 화하 고 항공기, 칩, 통신 분야 의 자주 적 혁신 은 더욱 어렵 고 시 급 할 것 으로 보인다.의약업 계 의 협력 전망 도 밝 지 않다.그래서 배 치 를 할 만 한 것 은 현지 시장의 과학기술, 의약, 기초 소비, 인 프 라 시설 등 이다.

생활 서비스업 은 전염병 예방 통제 의 정상 화 때문에 그리 낙관적 이지 않다.선택 적 소비 뿐만 아니 라 기초 소비 까지 포함 하면 전염병 이전 상태 로 돌아 가기 어렵다.

두 번 의 증 가 는 '언덕 을 오 르 자' 는 우리 가 좋아 하 는 정서 회복 과 시장 복원 이 이 루어 질 것 이 라 고 결정 했다. 그리고 두 가지 잠재 적 인 걱정 은 이런 복 구 는 수시로 사라 질 수 있다.우 리 는 새로운 시각 에서 중국 투자, 중국 혁신, 그리고 중국 시장 을 위해 서 비 스 를 제공 하 는 중국 성장 형 기업 을 찾 아야 한다.