「破浄」の上海電気と未解決の子会社の謎

上海電気という老舗国有企業を、中国証券監督会からの立件調査書が、再び世論の渦に巻き込んだ。

7月5日夜、上海電気は公告を発表し、中国証券監督会から会社に対する「調査通知書」を受け取ったと発表した。会社は情報開示の違法行為の疑いがあるため、「中華人民共和国証券法」の関連規定に基づいて、会社を立件調査することにした。

一時、各投資インタラクティブプラットフォームが「爆発した」として、多くの投資家が疑問や懸念に満ちていた--上海電気はなぜ立件調査されたのか。立件調査後に「ST」の可能性はあるのか。投資家はクレーム訴訟を起こすことができますか。

7月6日、上海電気が立件調査された状況について、21世紀経済報道記者は同社の取締役会秘書所に電話したが、出られなかった。

ある証券権利擁護弁護士は21世紀の経済報道記者に、上海電気が立件された調査はこれまで発表された重大なリスク提示と関係がある可能性があると伝えた。

今年5月30日、上海電気は重大なリスク提示公告を発表し、持株子会社の上海電気通信技術有限公司（以下、通信会社、上海電気持株40%）の売掛金は一般的に期限を過ぎ、多額の売掛金が回収できないリスクがある。極端な場合、通信会社は上海電気の帰母純利益に83億元の損失をもたらす可能性がある。

このリスクが公示されると、上海電気の翌日の株価はたちまち下落した。7月6日現在、同社の株価は最低3.91元/株に触れ、ここ7年ぶりの安値を記録した。

株の「破浄」は「黄金の穴」ではない

古い世代の上海人の記憶の中で、上海南西方向の閔行区に位置し、「四大金剛」という説が伝えられている。上海電機工場、上海タービン工場、上海ボイラー工場、上海重機工場は、上海製造業の歴史的成長を目撃している。その後の「四大金剛」は、1980年代の国有企業改革の波の中で、上海電気を設立する重要な資産部分となり、後者が国内製造業分野全体で重要な地位を築いた。

上海電気は大規模な総合的なハイエンド装備製造企業であり、主な産業はエネルギー装備、工業装備、集積サービスの3つの分野に焦点を当て、製品は火力発電ユニット（石炭電力、ガス電力）、原子力発電ユニット、風力発電設備、送配電設備、環境保護設備、自動化設備、エレベーター、軌道交通、工業インターネットなどを含む。2021年第1四半期現在、上海電気の総資産は3129億元で、親会社の株主権益に帰属するのは約699億元である。

膨大な資産規模の下、上海電気は数百の子会社に対外投資した。啓信宝が提供した情報によると、同社の対外投資企業は計124社。2020年末現在、上海電気は子会社の長期株式投資の期末帳簿価額488億9400万元を計上している。

国内装備製造の大手企業として、近年、上海電気はモデルチェンジ期に入っている。上海電気の黄深総裁はメディアの取材に対し、同企業のモデルチェンジは「3つの加速」と概括することができる：伝統的なエネルギー装備からクリーンエネルギー装備へのモデルチェンジとグレードアップを加速する、従来の製造からインテリジェント製造へのモデルチェンジとアップグレードを加速する、単一製造から製造+サービスモデルへの移行とアップグレードを迅速に行う。

モデルチェンジの効果は業績面でも現れている。2018年、上海電気の売上高は千億元の大台に入った。2020年、同社の営業収入は約1372億8500万元で、前年同期比7.67%増加した。上場企業の株主に帰属する純利益は37億5800万元で、前年同期比7.34%増加した。

しかし、「千億の収入」「千億の純資産」などの光の輪を頭上に持つ上海電気は、ここ数年、評価難に陥っている。

7月6日、立件調査の利空報の影響で、上海電気の株価は4.8%下落し、ここ数年で最安値を記録した。株価の低迷が続く中、同社の株価は正味を失った。つまり、現在の株価は1株当たりの純資産を下回っている。今年第1四半期末現在、上海電気の1株当たり純資産は約4.45元。同社の最新終値は3.97元/株、つまり最新市の純率は0.89だった。

しかし、一部の投資家から見れば、きれいに破れたということは、上海電気の株価が「金の穴」を割ったということではない。最大の不確実性は、通信会社が最終的に上海電気にどの程度のマイナス影響を与えるのか。

上海電気がこれまで発表した公告内容によると、通信会社が売掛金を回収できない、在庫を現金化できないなどの重大な損失が発生したと仮定し、直接影響を与えたのはその投資権益である。2020年12月31日現在、上海電気は通信会社の株主権益簿価に対して5億2600万元、すなわち等価に影響する純利益である。

投資家を不安にさせるのは、通信会社が引き起こす可能性のあるもう一つの大きなリスクだ。上海電気によると、通信会社に提供した株主からの借入金は合計77億6600万元で、いずれも重大な損失リスクがあるという。2つのリスク損失が重なり、上海電気が「極端な場合、最終的には会社の帰母純利益に83億元の損失をもたらす可能性がある」と述べたことが由来している。

83億元の純利益損失リスクは、この可能性が出たら、上海電気がこの「穴」を埋めるのに少なくとも2年かかることを意味している。

悲観的な気持ちの下、上海電気の株価は下押しした。これは同社の融資事項にもある程度影響している。

今年3月、上海電気は2021年度のA株非公開発行の事前案を発表し、15億7000万株の株式を発行する予定で、募金額は50億元を超えず、ゼロ炭素エネルギー電力技術研究開発プロジェクト、スマート都市のキープラットフォーム及びシステム開発プロジェクト、星雲智匯工業インターネットプラットフォームのアップグレード及び革新応用プロジェクトなどに使用する。

しかし、「発行価格が会社の1株当たりの純資産を下回る場合がある可能性がある」として、上海電気は5月に公告を発表し、「国有資産の権益を維持し、会社の株主権益が過度に薄くならないように、総合的に分析し、慎重に考慮し、会社の非公開発行A株の発行を中止することに同意した」と述べた。

子会社へのサポートが常識を超えている

通信会社をめぐる謎は少なくない：同社はなぜ突然落雷したのか？上海電気はなぜこの会社に77億元を借金したのか。常識を超えた支持の下で、上海電気は通信会社からどんなメリットを得ることができますか。

これに対して、21世紀の経済報道記者は通信会社が国家企業信用情報公示システムに登録した連絡電話に電話したが、同様に受信されなかった。

情報によると、通信会社は2015年3月に設立され、登録資金は3億元だった。同社には6つの株主がおり、上海電気、上海星地通通信、鞍山盛華科技、北京富信豊源貿易、上海東駿投資、上海奈攀企業管理がある。このうち、上海電気は持ち株株主の40%を保有している。

注目すべきは、株式が貫通した後、上海電気を除いた残りの5つの株主の背後にある持ち株がそれぞれ異なる程度に交差していることだ。上海星地通通信を例に、同社は隋田力、鄒荀一が保有し、持株比率はそれぞれ90%、10%である。また、隋田力の名前は上海奈攀企業管理の株主リストにも登場した。一緒に現れた株主の名前は、王吉財（鞍山盛華科技の株主）、梁山（上海東駿投資の単一株主）、呉宝森（北京富信豊源貿易の株主）、沈欣（通信会社の社長、法定代表者）だった。

公開情報によると、隋田力は中国電子工業科学技術交流センターの責任者であり、情報通信応用分野の30年の仕事経験を持っている。「第12次5カ年計画」の国家重大特別プロジェクト「次世代ブロードバンド通信プロジェクト」（特別プロジェクト3）の専門家グループに参加し、軍隊科学技術2等賞を受賞したことがある。

21世紀の経済報道記者の調査によると、「隋田力」と「上海星地通通信」の名前は2018年に2度資本市場の視線に入った。一方、上場企業の新宏泰が同年18億元の高プレミアム買収を計画していた新三板会社の海高通信の筆頭株主は、隋田力が支配する上海星地通通信である。一方、別の上場企業の凱楽科技は流動性危機の噂が出た当時、上海星地通通信は同社最大の上流サプライヤーの一人だった。

また、通信会社の総経理、法定代表者の沈欣氏は上海電気通信技術有限公司（以下、通信会社）の総経理、法定代表者にも就任した。登録資本から株主構造まで、通信会社と通信会社はまるで「双子」のようだ。

啓信宝が提供した情報によると、通信会社は2020年12月21日に設立され、登録資金は同じく3億元だった。上海電気は51%を保有し、最大の株主となっている。もう一人の株主は上海星地通通信で、持ち株比率は49%だった。

実際、通信会社の株主をめぐる疑惑がさらに明らかになる必要があるほか、投資家が注目しているのは同社の爆雷がなぜ突然だったのかということだ。

上海電気はこれまで発表した公告の中で、通信会社は主にインターネット通信製品を生産、販売しており、顧客が事前に10%の前払金を支払う販売モデルを採用しており、残りの金は注文書の完成と納品後に約束通りに分割して支払うと発表した。通信会社の業務発展に伴い、会社は資金支援を強化した。

財務データによると、2020年、通信会社の営業収入は29.84億元、純利益は0.9億元だった。報告期間中、同社の総資産は101.04億元だったが、売掛金の合計は86.72億元に達した。

高い割合を占める売上高は、通信会社の業績含金量が低いことを示している。さらに意外なことに、同社が設立されてから6年、上海電気が提供した株主からの借入金は77.66億元に達した。財務データによると、今年第1四半期末現在、上海の電気マネー資金は306億2300万元。同時に、同社の有利子債務は486億9100万元。対照的に、持ち株比率が40%しかない会社にとって、上海電気の支持力は確かに常識を超えている。

より多くの情報が浮上するにつれ、証券監督会の調査を経て、通信会社の謎が明らかになる可能性がある。